被低估的金牛基金经理，详解聂世林“低调华丽”的均衡投资
话说前阵子我看了一场张翼飞的直播，结尾时候张翼飞提到了他的一位同事聂世林是长期业绩非常出色的主动权益基金经理。正好聂世林也是我本人长期关注的一位优秀的均衡风格基金经理，所以今天的话题我们就来讲一下聂世林。说到聂世林，其实还有个最近的热门话题。话说这年头因为数据的可得性日益方便，常规用来作为选基标准的沪深300指数似乎已经不太够看，最新在各大财经类平台被市场所热议的选基标准大有变成长期业绩更好的偏股混合基金指数的趋势。而其中的佼佼者，就是连续7年（2016年-2022年）都跑赢了偏股混合基金指数的基金。这样的基金全市场仅有四只（在管基金经理2016年任职至今），上述展示的安信优势增长就是其中之一，而管理这只优秀产品的基金经理正是聂世林。一、安信基金自主培养的明星基金经理，管理规模大幅低估从工作履历来看，聂世林，上海交通大学经济学硕士。2008年毕业后加入安信证券，历任公司资产管理部行业研究员、证券投资部行业研究员。2013年加入安信基金，历任研究员、基金经理助理、基金经理。8年研究员期间覆盖周期、消费与科技等板块，深入研究地产、汽车、农业、传媒和餐饮旅游等五大行业，投研基础扎实全面。2016年2月开始管理安信优势增长，具有超14年证券从业经验和超6年公募基金管理经验。聂世林现任安信优势增长、安信新目标、安信价值成长、安信成长动力、安信均衡成长等涉及不同类型产品的基金经理。截至2022年12月31日，在管产品总规模为48.71亿元。其中纯权益产品的规模仅25亿出头，可以说相比开头提到的长期业绩表现，聂世林的管理规模是被市场大幅低估的。从投资理念和投资框架的角度来看，他基于价值投资理念，注重企业成长性与业绩增长，通过把握景气度判断买入时机和合理估值建立安全边际，自下而上挖掘有高增长潜力的个股。具体到组合投资上：大类资产配置层面，除去市场大级别的牛熊转换会调整仓位外，他倾向于不做过于明显的仓位择时，长期保持较中性的仓位，仅考虑在比较窄的区间里面做一些调配。行业配置层面，他会有意识地控制不同板块的仓位比例，保持一定的行业分散度，避免在单一细分行业上过于集中，以降低组合在市场调整时的净值回撤。在个股的选择上，聂世林倾向于在价值投资理念指导下选择股票，围绕“竞争优势（好公司）、景气变化（好时机）、安全边际（好价格）”三个维度，形成了自己的投资策略，致力于在好时机以好价格买入好公司。从投资风格的角度来看，我认为聂世林属于基于多行业、跨领域深度积累后，形成价值成长兼备、进攻防守兼备的投资框架，组合整体呈现均衡风格。二、在管权益产品攻守兼备，风险收益比高，市场适应力强对基金经理有了一些概念之后，我们再来看下他管理基金的情况。这里我以他管理时间最长的安信优势增长A（001287）为例来做些说明。安信优势增长成立于2015年5月20日，聂世林于2016年2月18日开始管理这只基金，总管理时间超过7年。从收益率的角度，这只基金在聂世林管理期间（2016年2月18日~2023年3月24日，下同）的总收益率为189.51%，折合年化收益率为16.15%；从风险控制的角度，这只基金在聂世林管理期间的区间最大回撤为-28.84%，这个最大回撤发生于几乎全年下跌的2018年。直接看区间收益和最大回撤不一定有感觉，所以这里同样换两个不同角度来看。第一个角度：上图展示的是2016年2月18日至2023年3月24日期间未更换过基金经理的主动权益基金（股票仓位至少超过60%）的表现。从图中我们可以看出，聂世林管理期间的安信优势增长（图中红点所示）在年化收益率维度上不是最高的，在区间最大回撤维度上也不是最低的，但是两者综合之后全市场能“出其右上者”仅有4只，由此足见其投资的风险收益性价比高。第二个角度：虽然安信优势增长并不直接对标沪深300指数和偏股混合基金指数（基金业绩比较基准为：沪深300指数收益率×50%+中证综合债券指数收益率×50%），但依然不妨碍其多阶段不同市场行情下都能跑赢沪深300指数和偏股混合基金指数的事实：在市场较为强势的时候，比如在白马蓝筹行情下的第1阶段和大盘成长占优的第3阶段，组合在两个阶段都跑赢了沪深300指数和偏股混合基金指数，显示出组合获取收益的较强进攻能力。在市场较为弱势的时候，比如以2018年为主的第2阶段和2021年初至2022年末的第4阶段，组合的跌幅又都能小于沪深300指数和偏股混合基金指数的同期跌幅，显示出组合较强的防守能力。而这也正是这只产品的最大特点和优点，攻防兼备，投资的风险收益性价比较高，不管市场牛熊都保持稳健增长的态势。这正如他在访谈中所言：“如果把基金经理比作飞行员，那我们认为公募基金经理必须是一名民航飞机飞行员而不是战斗机飞行员，我们的任务是在合适的时间内将乘客安全且舒适地送到目的地。”三、聂世林的主动权益投资之道：以选股穿越牛熊，保持行业均衡配置我们不妨以组合的历史持仓来看一下基金经理具体是如何做投资的。首先，从大类资产配置管理上来看，他倾向于不做过于明显的仓位择时，长期保持中高股票仓位。安信优势增长是一只灵活配置混合型基金，基金合同规定其权益仓位占基金资产的比例为0%-95%。在实际的投资运作中，我们可以看到组合基本不做仓位择时，大部分时间都保持在80%到95%之间的中高股票仓位运作，并在这个比较窄的区间里做一些调配。正如他曾坦言：“就我自己而言，来自于仓位择时所贡献的超额收益基本上为0，意味着过去这些年我在判断市场、做仓位择时的时候基本是对错各半，拉长时间来看相当于是在做无用功。”最新一期的2022年四季报显示其股票仓位为92.44%。其次，组合在行业配置上相对分散和均衡，行业配置与调仓能力不俗。8年行业研究所覆盖的广度与宽度，为聂世林后期管理基金的均衡风格打好了基础，形成了赚取多行业超额收益的配置风格。从组合的历史持仓数据来看，组合在总的板块方面横跨（科技）成长、消费、周期，投资中对食品饮料、农林牧渔、家用电器、汽车、医药、电子、银行、房地产、有色金属等申万31个一级行业几乎都有涉猎。总体的行业配置相对较为均衡和分散，不会对单一行业做极致配置，对单一行业的配置基本不超过20%。另外，在行业配置上，他既看重景气度这一要素，会积极捕捉景气拐点，也较为关注宏观、政策、市场环境的变化并主动应对，整体持仓结构较灵活，行业配置与调仓能力不俗。这对于获取较好的长期收益与控制回撤风险都有积极意义。第三，在行业配置均衡分散的基础上，组合的持股集中度近几年有提升的趋势，换手率则日益下降。聂世林曾在公开访谈中提及，投资是个不断进化的过程，现阶段的自己也不会完全追求买入持有的逻辑，而是会结合公司某一阶段的边际变化和景气度，在持股相对集中的基础上做一些个股层面性价比优化。所以我们可以看出，组合的持仓集中度近2-3年有逐渐上升的趋势。比如最新一期的2022年四季报显示，其持股集中度为62.42%，远高于其2021年之前平均45%左右的持股集中度。相应的，组合的换手率虽然高于市场平均，但长期来看依然有日益下降的趋势：这一点正如他自己在公开访谈中所透露的，或许随着能力的提升，三五年之后再去看他的投资组合，可能会持股更集中，换手率也会更低，也更加符合自己心中“价值投资”的标准。第四，在投资风格上，组合价值与成长较为均衡，成分股市值风格上偏大盘，整体的投资风格日趋成熟和稳定。前文讲到聂世林是基于价值投资理念的成长股投资，进攻的同时也注重防守，因此组合整体在价值和成长两种风格上较为均衡。而就市值风格而言，组合虽然大中小盘股均有涉及，但总体则偏大盘，更确切来说是偏好投资细分行业内的大型领先企业。此外，聂世林在投资上不会刻意追逐市场热点，比较坚持在自己能力圈内保持自己的投资节奏，同时他比较重视控制估值风险，对过高估值较为警惕，如果某些行业企业估值风险较明显，即便是这些行业的企业前景较好，也比较受时下市场欢迎，他依旧能果断减持或斩仓。重视估值和均衡持仓，对他控制回撤风险帮助较大。四、投资风格广受机构青睐，也适合个人投资者长期持有不管是从长期回报还是历年业绩的稳定性上，安信优势增长都可以说是实力验证的绩优基金。因此其一方面获得了业内的权威认可，在2021年荣获颇具含金量的“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金”奖（颁奖机构：中国证券报）；另一方面，聂世林管理的产品也逐渐受到了机构的青睐：上图是安信优势增长的持有人结构图。从图中可以看出，机构投资者从2020年中报开始逐渐大笔加仓这只产品。2022年中报显示，机构持有比例已然高达76.97%。不仅如此，聂世林的投资风格也比较适合个人投资者，其在长期回报较为可观的基础上波动和回撤控制也都较好，整体投资体验较好，适合作为主动基组合的均衡成分基金来长期配置持有。作为一只老基金，安信优势增长比较遗憾的一点在于不能投资港股。而从近期的基金发售公告可以看到，拟由聂世林担任基金经理的安信睿见优选混合将于2023年4月10日起发售。这只产品可以投资港股，发行的时机也不错，可以进一步发挥聂世林均衡投资的优势。讲到这里就差不多可以结束了。
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